紅杉 參考價(jià)：未上市

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購(gòu)置稅優(yōu)惠 經(jīng)銷商報(bào)價(jià) 車主點(diǎn)評(píng)

如果有其他選擇，或許蔚來(lái)汽車并不想這么快走上IPO之路。因?yàn)樵谶@一天，幾乎所有汽車行業(yè)的人都在關(guān)注蔚來(lái)汽車長(zhǎng)達(dá)221頁(yè)的招股書:在汽車媒體上搜索信息點(diǎn)，在傳統(tǒng)汽車企業(yè)中尋找創(chuàng)新點(diǎn)，在新汽車企業(yè)中探索競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，由投資者分析盈虧點(diǎn)。就這樣，蔚來(lái)汽車第一次全面展現(xiàn)在人們面前，在各種聲音中“無(wú)可奉告”。一二級(jí)市場(chǎng)就像一副牌，時(shí)機(jī)最重要。但目前看來(lái)，蔚來(lái)汽車赴美IPO并未普遍贏得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的樂(lè)觀看法。

●為什么要匆忙上市

成立僅4年的蔚來(lái)汽車，于2021年8月14日正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交上市申請(qǐng)，代碼為“NIO”，成為中國(guó)新車廠商中首家申請(qǐng)上市的公司。在蔚來(lái)汽車快速發(fā)展的關(guān)鍵階段，緩解資金壓力，通過(guò)上市獲得持續(xù)的“彈藥”是一切發(fā)展的源泉。早在今年2月，就有外媒透露，蔚來(lái)汽車年內(nèi)聘請(qǐng)了8家銀行準(zhǔn)備赴美上市。蔚來(lái)汽車的一位投資者表示，新車公司上市是更好的選擇，這不僅向歷史投資者解釋，也緩解了資金鏈，放松了估值。但是，從蔚來(lái)汽車的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，作為一家能爬上山還不盈利的新造車企業(yè)，為何如此渴望在美國(guó)上市？

1.搶到“中國(guó)特斯拉”的稱號(hào)

“蔚來(lái)汽車尋求上市”與“特斯拉欲退市私有化”發(fā)生碰撞的消息尤為引人注目。蔚來(lái)還會(huì)走特斯拉的路嗎？

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，蔚來(lái)汽車在很多方面確實(shí)很像特斯拉。其實(shí)看完關(guān)于硅谷鋼鐵俠馬斯克的傳記，你會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)所有新造車企業(yè)的創(chuàng)新理念都能在那本書里找到源頭:輕量化車身、車內(nèi)巨大的觸屏中控、自動(dòng)駕駛、汽車會(huì)員制、直營(yíng)店、自建充電網(wǎng)絡(luò)等。但很明顯，蔚來(lái)在最難學(xué)的“上市”方面領(lǐng)先于其他新造車企業(yè)。

后續(xù)可能會(huì)有其他中國(guó)造車新勢(shì)力尋求赴美上市，蔚來(lái)將抓住華爾街心目中“第一中國(guó)造車新勢(shì)力”的印象標(biāo)簽，未來(lái)有利于吸引資本，擴(kuò)大知名度。一位資深汽車分析師向筆者指出，百度曾經(jīng)用“中國(guó)谷歌”的概念讓華爾街了解百度的所作所為。蔚來(lái)之所以急于上市，其中一個(gè)重要原因可能就是為了搶奪“中國(guó)特斯拉”的稱號(hào)，而中國(guó)有七八家互聯(lián)網(wǎng)車企想要搶奪這個(gè)稱號(hào)。

2.融資池可能已經(jīng)見底。

從最開始的f1 E級(jí)贊助到EP9超級(jí)跑車的打造，從高端智能電動(dòng)車ES8及后續(xù)車型的研發(fā)制造到其配套服務(wù)和充電設(shè)施的布局，從去年12月耗資8000萬(wàn)的發(fā)布會(huì)到7個(gè)蔚來(lái)中心和53個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)，此外還有遍布100多個(gè)城市的5000多名R&D團(tuán)隊(duì)和運(yùn)維人員， 預(yù)計(jì)到今年年底，蔚來(lái)汽車還將有60-80座電站和400-500輛充電車投入使用。 巨額投資背后，評(píng)價(jià)蔚來(lái)汽車“燒錢”的聲音始終存在。

從招股書公布的財(cái)務(wù)情況可以看出，現(xiàn)階段蔚來(lái)汽車確實(shí)缺錢。截至2021年6月30日，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收695.1萬(wàn)美元，其中汽車銷售收入671萬(wàn)美元，其他收入24.1萬(wàn)美元。虧損5.26億美元。兩年半累計(jì)凈虧損高達(dá)109.2億元，但融資總額只有145億元，還沒(méi)有趕上李斌“造車200億門檻”。

一位汽車行業(yè)資深研究員告訴筆者，蔚來(lái)汽車在國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)一直很難拿到錢。雖然其投資方騰訊、百度、JD.COM、紅杉（查成交價(jià)|參配|優(yōu)惠政策）資本、歡樂(lè)資本、淡馬錫等都是頂級(jí)機(jī)構(gòu)，但在蔚來(lái)汽車目前的高估值下，他們會(huì)小心翼翼地融資，國(guó)內(nèi)中小機(jī)構(gòu)無(wú)法效仿。如果蔚來(lái)汽車想尋找其他融資渠道，在主板不走的時(shí)候，美國(guó)是最好的選擇，那里有最好的概念，最好的題材，更好的資金。

另一位資深分析師表示，美股上市更容易。IPO后，增發(fā)股票或債券更方便。此外，他還強(qiáng)調(diào)，美股幾乎都是機(jī)構(gòu)投資者，給出的估值較低，并顯示出對(duì)中國(guó)概念股的普遍興趣。本來(lái)特斯拉是美國(guó)上市公司交易量最大的股票空，現(xiàn)在不是蔚來(lái)汽車趕上特斯拉退市的好時(shí)機(jī)。

3.一些原始投資者想套現(xiàn)。

在接受媒體采訪時(shí)，李斌也談到了蔚來(lái)汽車的虧損，直言2021年的虧損金額會(huì)“超過(guò)51億元”，并表示:“蔚來(lái)還不是一家成熟的公司，我更愿意把它看做投資和投資。如果我們公司有十幾年，可以用‘虧損’這個(gè)詞，但我們還處于投資階段?！?/p>

蔚來(lái)汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁秦曾表示，蔚來(lái)沒(méi)有來(lái)自投資者的壓力:“投資我們的人首先要有更多的錢，其次才是最聰明的人、最專業(yè)的團(tuán)隊(duì)、最有遠(yuǎn)見的企業(yè)家。”

然而，不可否認(rèn)的是，蔚來(lái)汽車的交付問(wèn)題也隨之而來(lái)。從之前的延期交付情況到被多家媒體工廠發(fā)掘，再到與何的空對(duì)賭合同，蔚來(lái)汽車到底能不能交付，一直是業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議的話題。

“江淮蔚來(lái)生產(chǎn)線”

有業(yè)內(nèi)人士向筆者透露，李斌已經(jīng)向投資者承諾了一份博彩協(xié)議和IPO，這也是其加速上市的原因。也有分析人士告訴筆者，蔚來(lái)肯定更傾向于在國(guó)內(nèi)a股上市，因?yàn)閍股的個(gè)人投資者更多，估值也會(huì)更高。然而，“三年持續(xù)盈利”的門檻，卻阻礙了公司在中國(guó)上市。在他看來(lái)，從2010年特斯拉上市到不久前宣布退市意向的歷程來(lái)看，特斯拉近10年一直虧損，蔚來(lái)汽車再次走上這條路的概率會(huì)很大。不過(guò)，在現(xiàn)階段蔚來(lái)汽車實(shí)現(xiàn)美股上市后，也是投資者希望通過(guò)適時(shí)拋售股票實(shí)現(xiàn)盈利的一種情況。

●上市是一把“雙刃劍”

蔚來(lái)汽車采用三層持股結(jié)構(gòu)，向外部投資者公開發(fā)行的a股每股只有一票，向早期投資者騰訊發(fā)行的b股每股有四票，李斌及其關(guān)聯(lián)公司持有的C類股票每股有八票。每一只乙類普通股或丙類普通股都可以轉(zhuǎn)換為甲類普通股，但甲類普通股在任何情況下都不能轉(zhuǎn)換為乙類普通股或丙類普通股。

第二大股東李斌和騰訊因三級(jí)普通股表決權(quán)不同，將對(duì)重要公司事務(wù)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響力。這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)增加了管理層的話語(yǔ)權(quán)。一方面可以保證原有團(tuán)隊(duì)專注于業(yè)務(wù)發(fā)展，避免被敵意收購(gòu)或被淘汰出局，同時(shí)也有回報(bào)早期投資者的意義。另一方面，如果沒(méi)有完善的監(jiān)管制度，很容易損害其他股東的利益。

盡管蔚來(lái)汽車在股權(quán)結(jié)構(gòu)上留了一手，以降低短期股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但特斯拉退市計(jì)劃的影響，讓不少人開始反思資本的“雙刃劍”力量。雖然有利于獲得資本支持，但過(guò)早上市將不適合上市公司的治理，也會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生限制。

一位汽車行業(yè)的投資者在接受筆者采訪時(shí)表示，對(duì)于一個(gè)還沒(méi)有離開快速發(fā)展期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市是高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的，不適合一個(gè)只有一個(gè)產(chǎn)品上市的汽車企業(yè)。他認(rèn)為，蔚來(lái)更適合在一級(jí)市場(chǎng)融資，將資金鎖定在其中，使風(fēng)險(xiǎn)有限可控，等到進(jìn)入穩(wěn)定成熟期再上市是更好的選擇。

此外，另一位投資分析師表示，蔚來(lái)在國(guó)外還沒(méi)有打開市場(chǎng)，股市的一個(gè)基本經(jīng)濟(jì)原則是“投資者和用戶最好在同一個(gè)市場(chǎng)”。如果市場(chǎng)和地區(qū)不同，溢價(jià)成本也不會(huì)太高，因?yàn)橹挥凶约旱挠脩舨艜?huì)對(duì)產(chǎn)品有更高的期待。

也有投資銀行家懷疑蔚來(lái)是否會(huì)遇到和樂(lè)視一樣的困境?！皹?lè)視為什么會(huì)失?。渴且?yàn)楣墒性诙?jí)市場(chǎng)波動(dòng)，產(chǎn)品預(yù)期低，出現(xiàn)集中踩踏。賈躍亭質(zhì)押股權(quán)，自己補(bǔ)位，然后出現(xiàn)了一系列問(wèn)題?！钡牵c曾經(jīng)傳播樂(lè)視大生態(tài)的賈躍亭相比，李斌顯然更專注于汽車領(lǐng)域，已經(jīng)落地了大部分規(guī)劃。

●18億美元融資夠不夠？

招股書提交前，蔚來(lái)全部累計(jì)融資約24億美元，本次計(jì)劃募集的18億美元將用于產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)、用戶服務(wù)體系建設(shè)、包括NIO Houses在內(nèi)的銷售渠道開發(fā)、生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)及供應(yīng)鏈配套等。鑒于過(guò)去三年虧損超過(guò)100億，此次募資能支撐蔚來(lái)汽車多久？

整理后，蔚來(lái)汽車仍有幾筆持續(xù)的重磅投資。一是工廠建設(shè)。除了與江淮合作，蔚來(lái)還在上海建設(shè)自己的制造工廠，總投資16.3億元，預(yù)計(jì)2021年底完工。同時(shí)，蔚來(lái)還計(jì)劃在南京建設(shè)二期制造工廠。

第二，產(chǎn)品R&D投資。李斌曾表示，蔚來(lái)汽車每年在R&D的投資超過(guò)10億美元，這也得到過(guò)往財(cái)務(wù)信息的印證。2021年至2021年上半年，R&D投資約占蔚來(lái)汽車總運(yùn)營(yíng)成本的56.3%、52.5%和45.8%。除了已經(jīng)上市的ES8，蔚來(lái)汽車還在籌備兩款車型的研發(fā)，一款是2021年推出的純電動(dòng)SUV車型ES6，另一款是2021年推出的純電動(dòng)車ET7。

此外，蔚來(lái)汽車需要在城市昂貴的核心區(qū)域投入巨資建設(shè)體驗(yàn)店，鋪設(shè)充電和更換網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)創(chuàng)新的售后服務(wù)體系。雖然18億美元的募資金額很大，但是否足夠，還要看企業(yè)自身的造血能力。參考特斯拉的情況，其在上市期間增發(fā)了4股，總金額約35億美元。

以下是蔚來(lái)汽車招股書最新三款產(chǎn)品的重要信息點(diǎn):

蔚來(lái)ES8（查成交價(jià)|參配|優(yōu)惠政策）信息點(diǎn):

1.蔚來(lái)汽車目前有1.7萬(wàn)輛ES8意向訂單；其中，1.2萬(wàn)輛已繳納保證金5000元，可退還；4989輛車已交押金4.5萬(wàn)元，不退。

2.蔚來(lái)汽車從6月28日開始交付首批量產(chǎn)的蔚來(lái)ES8，截至7月底，已交付481輛。計(jì)劃在未來(lái)6-9個(gè)月內(nèi)完成目前1.7萬(wàn)輛的訂單。

3.今年5月、6月、7月，蔚來(lái)汽車收到的不退貨款訂單分別為1401、1785、1803，ES8月產(chǎn)量分別為228、272、831輛。

蔚來(lái)ES6（查成交價(jià)|參配|優(yōu)惠政策）信息點(diǎn):

1.蔚來(lái)ES6將于2021年12月16日“NIO Day”正式發(fā)布。第四季度將申請(qǐng)ES6 3C認(rèn)證。預(yù)計(jì)2021年年中左右交付，2021年下半年將安裝全新的雙永磁同步電機(jī)，總功率約300kw/400 HP。ES6將配備能量密度更高的電池，NEDC續(xù)航里程可能大于450公里。

2.蔚來(lái)ES6補(bǔ)貼前官方指導(dǎo)價(jià)預(yù)計(jì)比蔚來(lái)ES8低8-10萬(wàn)元，即35-37萬(wàn)元左右?？紤]到租賃電池少付了10萬(wàn)元，加上目前的新能源補(bǔ)貼，ES6的最終售價(jià)在20萬(wàn)元左右。

蔚來(lái)ET7（查成交價(jià)|參配|優(yōu)惠政策）信息點(diǎn):

1.正如蔚來(lái)汽車承諾“每年NIO Day都會(huì)發(fā)布一款新車”，蔚來(lái)ET7將于2021年12月16日“NIO DAY”發(fā)布，2021年年中交付。ET7將與ES6、ES8車型共享平臺(tái)，打造綜合續(xù)航里程550公里的四驅(qū)系統(tǒng)。

2.由于蔚來(lái)ET7和ES6針對(duì)的是更受歡迎、更廣泛的消費(fèi)者，這兩款車未來(lái)的表現(xiàn)很可能會(huì)直接決定蔚來(lái)在中國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)的成績(jī)。

●全文摘要

作為國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力中最聚集光環(huán)和話題的企業(yè)，蔚來(lái)汽車的一些獨(dú)特風(fēng)格被業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)為“二級(jí)”。一方面，在美國(guó)上市顯示了蔚來(lái)汽車的資本運(yùn)營(yíng)能力，有利于獲得資金支持，但同時(shí)也面臨更多的限制和風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論上市與否，蔚來(lái)汽車都面臨著“錢”以外的困難，量產(chǎn)交付和持續(xù)的用戶認(rèn)可仍然是最關(guān)鍵的部分。IPO不是一家公司的終結(jié)，之后的故事還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

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